钢铁铝铜，稳增长在进行，基本金属反转机会
1. 2021 年回顾：政策因素主导金属行业，盈利波动幅度巨大
1.1. 钢铁：全年业绩同比高增，但三季度业绩增速出现下滑
2021 年，钢铁行业迎来了业绩爆发期。但是指数整体表现在三季度逐步走弱，整体 波动较大。截至 12 月 17 日，钢铁申万指数报收 3050.22 点，全年涨幅 36.33%，在所有 板块中排名第 5。
截至到今年三季度，重点钢铁上市公司业绩均同比取得较大增长。其中，Q1、Q2 业 绩处于快速上升极端，Q3 环比出现回落。我们认为，Q3 钢铁企业业绩环比下降主要由于 成本端的明显抬升、下游行业限电影响需求、同时下半年减产启动，部分钢铁企业单季度 产量受到影响。
1.1.1. 成本端：Q3 消化高价铁矿库存叠加煤炭价格大涨，导致成本抬升
从钢铁生产过程中最重要的原材料（铁矿石、煤炭）价格来看，三季度出现一涨一跌 的走势。进入到 7 月下旬，中国铁矿石价格指数由高位的 232.2 点，快速下行至 9 月末的 140.5 点，后期虽有反弹，12 月 17 日报收 127.2 点，较高点降幅达到 45.2%。
于此同时，焦炭价格在 7 月份开始快速上涨。截至 12 月 17 日，唐山地区二级冶金 焦及山西地区喷吹煤报收 4160 元/吨、2375 元/吨，较今年二季度均价上涨 67.33%、105.86%。
综合来看，煤炭价格在三季度涨幅远超铁矿石端降幅。原材料在成本端占比也在三季 度发生变化，整体成本有所抬升。按照即期价格测算，2021 年前三个季度，铁矿石、焦 炭、喷吹煤吨钢原料成本合计为 3222 元、3639 元、3706 元，原料成本逐季度攀升。
若按照钢铁企业原材料库存周期 1 个月来进行测算，钢铁企业在三季度仍以使用高 价铁矿石库存为主。焦炭、喷吹煤价格维持在高位运行，钢铁企业前三季度平均原料吨钢 成本分别为 3220 元、3408 元、3783 元，三季度原料成本环比上涨 11.01%。
