2021年12月数据发布，总量符合预期，但是分项喜忧参半。1月17日降息10个基点，符合我们早前所说的货币政策宽松宜早不宜迟的判断。货币财政政策还将如何变化？就地过年对一季度增长影响多大？资产价格何去何从？中金公司总量以及行业为您联合解读。

　　宏观

　　张文朗

　　宏观：数据有喜有忧，期待更多政策发力

　　四季度GDP同比增速基本符合预期。供给端，12月保供稳价政策进一步见效，采矿业和高耗能制造业边际改善，拉动工业。需求端，财政政策发力，基建有所好转。疫情对线下活动扰动弱于2021年三季度，但消费仍然受到收入偏弱影响，制造业高增，部分对冲地产下行。展望一季度，虽然疫情反复可能扰动经济活动，但是我们预计疫情防控更为精准有效，“就地过年”影响或弱于2021年同期，叠加政策前置性发力，一季度GDP环比增速或好于2021年同期。1月17日央行降息显示“松货币”进一步发力，符合我们早前所说的政策宽松宜早不宜迟的判断。后续货币政策还有进一步宽松的空间，也期待更多“宽财政”措施落地。

　　四季度GDP同比增速基本符合预期。高基数下，四季度GDP同比增长4.0%(三季度为4.9%)，对应两年复合增速为5.2%(三季度为4.9%)。第二产业两年复合同比增速回落，第三产业两年复合同比增速回升，显示供给约束冲击工业而疫情对第三产业负面影响边际下降的特点。从支出法来看，四季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为85.3%、-11.6%、26.4%，其中单季度净出口贡献率创2015年以来新高。

　　保供稳价政策进一步见效。12月工业增加值两年复合增速为5.8%(11月为5.4%)，高于市场预期。其中采矿业两年复合增速的改善幅度高于整体工业，高耗能制造业同比降幅缩窄较多。“缺芯”状况边际改善，汽车制造业同比增速转正。

　　基建发力、制造业高增对冲地产下行。12月广义基建同比增速从前值的-7.3%反弹至3.8%，其中公用事业和交通运输投资反弹幅度最大，带动全年广义基建增速以0.2%的正增长收官。向前展望，在财政支出前置的政策引导下，我们预计1季度广义基建投资或继续回升至高个位数，发力或更多始自2月春节后。

　　制造业投资在PPI、出口、利润拉动和产能利用率高位等因素的滞后拉动作用下继续保持高增速，单月同比+11.8%(11月为10%)，对应两年复合增速为11%(11月为11.2%)，其中装备制造业投资两年复合增速改善较多。房地产恢复仍有反复，在11月有所好转后，12月又再度恶化。开发投资复合增速转负，新建商品住宅销售量价齐降，按揭由14.5%转负至-2.3%。新开工、施工、竣工增速均有所回落。

　　疫情对线下活动扰动弱于21Q3，但收入下滑对消费的内生性拖累没有消失。12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，对应复合增速3.1%，环比下滑1.3个百分点。虽然11-12月本土疫情反弹规模较大，但线下活动相关的餐饮收入和商品零售的复合增速，分别改善0.7和0.8个百分点，符合我们“学习效应”缓解疫情压制的判断。需要注意的是，21Q4社会消费品零售总额复合增速逐月下滑，还可能受居民收入的拖累，21Q4居民可支配收入复合增速进一步回落0.4个百分点至6.2%。

　　这也能从就业数据的持续偏弱中得到印证。12月单月城镇新增就业为62万人，继续低于历史均值(69万)，而这种趋势已经持续了4个月。16-24岁青年人失业率为14.3%，环比持平，仍然高于2020年12月的12.3%，显示青年人就业压力仍大。展望2022年全年，伴随稳增长政策发力、经济增长和居民收入逐步企稳，对居民消费不必太担忧。

　　展望一季度，我们预计“就地过年”影响或弱于2021年同期，叠加政策前置性发力，一季度GDP环比增速或好于2021年同期。2022年1月17日央行降息10个基点，我们预计货币政策仍有进一步宽松空间，除了基建，“宽财政”在转移支付和减税降费两大抓手领域也会有更多措施落地。