公司为建筑五金平台企业，研发+直销+信息化管理+规模效应构筑核心竞争力，在行业集中度提升背景下，公司业绩有望保持长期快速增长。

▍建筑五金市场品类繁多，规模远超千亿元。

建筑五金可分为门窗五金、门控五金、幕墙构配件、水暖五金、不锈钢护栏构配件、其他建筑五金6大类。我们选取门窗五金、门控五金、幕墙构配件测算市场规模，加总约963亿元，加上水暖五金等其他品类，整体规模远超千亿元。

▍竞争格局分散，行业进入整合期。

以门窗五金为例，多数企业采用给门窗企业做配套的销售模式。2018年我国建筑门窗企业总数约3万多家，其中收入规模在2亿元以上的企业仅占5%，收入规模5000万元以下的企业约占80%，大量小型门窗企业对应大量小型门窗五金企业。随着下游地产商集采客户的增多以及政策推动的环保节能需求，预计行业将进入兼并整合阶段。

▍公司研发投入确保产品品质优势。

公司历年研发投入不断加大。2019年中报研发费用率更是达到上市以来最高的5.21%，远超建材行业规模相当的其他公司。从研发人员人数上看，2018年财报显示为1222人，同比增长19.92%。

▍直销模式构筑销售平台优势。

公司自2009年起坚持投入搭建直营销售网络，截止2018年报，已建成国内外销售网点500余个，销售人员4180人，相比2012年分别增长了126.24%、185.51%。直销模式可以更好把控产品和服务质量，提高利润空间，有利于大型建筑五金企业做大做强。

▍信息化系统支持管理高效率。

建筑五金属于离散为主、流程为辅的制造业，产品种类繁多，制造工艺复杂，定制化需求多，这些都要求高效的管理水平。其次，对于采取直销模式的企业来讲，由于销售网点及人员众多，如何加强协作、避免冲突，也是内部管理上的痛点。针对这两点，公司采用信息化系统予以解决，花费十多年时间，陆续上线了ERP、CRM、PDM、HR、BS等系统，极大提升了公司的经营管理效率。

▍依托强大平台扩品类，提升规模效应。

公司陆续扩充了智能家居、卫浴及精装房五金、地下安防、地下综合管廊、劳动安全防护产品、防水防火材料等领域产品，总品类从2016年上市时的16个扩充到100个左右。

▍风险因素。

原材料价格大幅波动风险，房地产需求大幅波动风险，应收账款回收风险。

▍投资建议。

建筑五金行业规模巨大，但集中度较低。在行业整合趋势来临，集中度不断提升背景下，我们预计公司营业收入将保持较高速度增长。同时由于新品放量、规模效应等原因，销售费用率有望继续下降。基于此，我们预计公司2019-2021年营业收入为52.5/68.7/88.1亿元；归母净利润为4.36/5.84/7.63亿元；EPS为1.36/1.82/2.38元。现价对应PE为38/28/22倍。给予2020年30倍PE估值，对应目标价54.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。