【中金：浮法玻璃(1834, 32.00, 1.78%)竣工需求仍在高峰 明年有望重启涨价行情】玻璃：低谷再出发，“碳中和”催生机遇与挑战。近期因地产资金紧张需求走弱，玻璃不断累库、价格下行。展望明年，我们认为开工转竣工动能仍存，需求仍有向上空间。同时，成本高企+价格走弱压力下，部分老化产线可能触发冷修，减缓库存以及供给压力，并推动后续涨价行情的重启。而长期来看，碳中和背景下供给将持续趋紧，行业成本曲线加速翘尾化，而需求因双玻节能趋势而持续扩充，供紧需增下浮法龙头持续赚取超额现金流，支撑其多元玻璃扩张。

　　摘要

　　消费建材：动能切换至非房，优选“渠道α”。我们认为，当前大B市场渗透率、集中度均已趋顶，龙头通过集采放量的模式已基本结束，需切换增长动能至非房领域。这一市场空间广阔，但因零散、非标特性，龙头难以发挥。但随“双碳”加大供给约束，提升行业规范，叠加近两年疫情+原材料持续挤压，小企业已加速出清，为龙头腾出空间。同时，我们认为非房因其零散性，更为依赖渠道的服务性与密度（其中扶商重于招商），而龙头正各显神通（服务赋能、产品集成、利益绑定等方式）不断抢占非房市场。

　　玻璃：低谷再出发，“碳中和”催生机遇与挑战。近期因地产资金紧张需求走弱，玻璃不断累库、价格下行。展望明年，我们认为开工转竣工动能仍存，需求仍有向上空间。同时，成本高企+价格走弱压力下，部分老化产线可能触发冷修，减缓库存以及供给压力，并推动后续涨价行情的重启。而长期来看，碳中和背景下供给将持续趋紧，行业成本曲线加速翘尾化，而需求因双玻节能趋势而持续扩充，供紧需增下浮法龙头持续赚取超额现金流，支撑其多元玻璃扩张。

　　玻纤：双碳纪元，迎接牛长熊短+产品升级的新时代。我们认为近期中高端粗纱仍存供需缺口，价格维持高位；电子布价格较前期高点小幅回落。展望明年，我们看好双碳细分赛道持续扩容，风电纱、汽车用热塑纱供需格局好于传统低端粗纱，价格中枢将维持相对高位；电子布由于头部企业产能落定，供需逐步切换至基本平衡，价格预计在一定范围内波动。中长期，我们认为行业牛长熊短+产品升级新时代已至。头部企业凭借高端领域的技术沉淀，且与优质客户合作稳定，有望进一步提升市场占有率。

　　水泥：触底回升，期待来年需求接棒。展望明年，我们认为虽地产压力较大，但基建调节有望对冲地产下行，需求或稳中趋弱。同时，当前高位水泥价格有望支撑明年良好开局，煤价回落释放充足盈利。而长期来看，供给端在碳中和背景下仍将长期趋紧，强现金流助推“水泥+”业务释放增长潜力。

　　风险

　　房地产信用风险加剧，房地产需求下滑超预期，原材料价格上涨超预期。

　　正文

　　投资建议

　　消费建材：拐点将至，火炼真金

　　火炼真金：2H21景气分化加剧，龙头α有望凸显。2021年三季度以来，地产调控力度明显趋严，同时限电+能源成本上涨导致基础化工原料价格快速上行，市场虽然仍看好消费建材龙头中期成长性，但对地产新开工端增长失速、地产链资金面紧张、成本上行等阶段性压力存有担忧，因而6月以来消费建材板块龙头估值从高点回落30-50%不等，当前估值性价比较高。我们认为，由于龙头在高负债民营地产商敞口、账款管控力度和原料储备节奏上的差异，2H21消费建材龙头的业绩表现可能迎来较为剧烈的分化，即使是同一细分赛道龙头，收入增速、业绩表现亦可能有较大差异，风险管控审慎、综合实力雄厚、成本管控扎实的龙头，业绩增长动能仍然存在，有望在行业逆风中脱颖而出，如地产政策迎来边际宽松、成本压力边际缓释，优质龙头有望迎来估值修复。

　　2022年需求仍有结构性支撑：地产竣工仍在高景气、基建有望再迎稳增长拉动。据中金地产组预测，2022年地产新开工同比增速在-10.5%，存有较大压力，但大部分消费建材品类（塑料(8523, 243.00, 2.93%)管道、建筑涂料、石膏板）与竣工挂钩度高（预测2022年物理竣工面积同比+4.0%），而与地产新开工关联度较高的防水行业，亦有一半以上需求来源于基建等非房项目以及存量房修缮项目。我们认为，从历史新开工数据顺延推导，2022-23年地产均在竣工高峰，新开工转竣工的动能仍存；同时，我们认为2022年随经济下行压力显现，财政有望托底基建（中金宏观组预测基建同比+5.8%），拉动市政端消费建材需求，消费建材整体需求仍有结构性支撑。

　　双碳背景下供给侧改革有望重启，成本压力加速小企业出清。我们认为，双碳背景下，一方面，政策已逐步加强对绿色建材的鼓励，建筑保温材料、高分子防水材料、石膏板等绿色建材的需求有望迎来快速增长；另一方面，随着土地矿山、能耗、环保指标等资源愈发稀缺化，行业有望迎来新一轮供给侧改革，相对于龙头，近年来中小企业在工业用地审批、能耗指标和环保指标的获取上举步维艰，已几乎失去扩产的主动权，而随着部分民营地产商出现营运风险、地产下行、成本快速上行，我们认为一部分小企业今明两年有望快速出清，而后续随着防水新规逐步落地，其他行业质量标准进一步清晰化，能耗、污染较高的部分非标产能有望快速淘汰，为龙头提升市场份额腾出空间。

　　龙头加快渠道赋能，大举进军非房市场。我们认为，2017-2020年，受益于地产商行业整合+精装房下的集采红利，龙头消费建材企业普遍利用渠道优势跨赛道、跨品类发展，通过大B端多品类订单的快速放量实现高速成长，但当前大B市场集中度或已偏高，即使考虑跨品类带来的增长，消费建材龙头也仍然面临增速换档、需要寻找新动能的问题。我们认为，非房（基建、公共建筑、光伏屋面等）领域有望成为这一问题的答案，这一市场空间广阔，但原先以分散、混乱、充斥非标产品为特征，当前随着双碳背景下行业新规的落地和产品标准的升级，这一市场变得对龙头企业更为友好，我们认为，非房市场更为依赖小B经销商，龙头企业如通过加快渠道赋能、推动工程渠道经销商逐步下沉，加速小企业淘汰，则非房市场的整合有望为龙头带来巨大的增长潜力。